投資報告

貿易戰下誰是最大受害者? 五個關鍵問答

中美愈發緊張的貿易關係可能引起全面升級的貿易戰爭。這對於股市和物價可能造成什麼樣的衝擊? 施羅德新興市場經濟學家Craig Botham將回答所有你不可不知道的關鍵問題。

2018年7月11日

中美在過去兩個月已經歷無數激烈的紛爭,對各項商品及服務的關稅威脅高達價值數十億美元。倘若目前的小規模持續演變成全面升級的貿易戰,是否會威脅到全球經濟成長呢?

雖然目前雙方的衝突尚未被正式歸類為貿易戰的範疇,但無庸置疑的是,其存在潛在威脅。

貿易戰源自雙方對彼此設下的關稅壁壘,國家設下關稅之目的是為了使自己國家的商品更具出口競爭力和改善貿易赤字問題。包含美國在內的許多國家,皆為貿易赤字所困,赤字的主因為從他國買入商品的盈餘大於自己賣出商品到他國的盈餘。

貿易戰背景

以中美的例子來說,貿易戰的開端為美國總統川普在2018年3月時,宣布對進口鋼鐵和鋁製品分別課徵25 %和10 %的關稅時。此舉的目的是為了減緩美國的貿易赤字問題: 因美國自其他國家輸入的進口額大於自身出口額,例如中國和墨西哥。

於2018年4月時,美國更進一步把矛頭指向中國,宣布針對航太、資訊和通訊科技及機器人相關產品課徵25%關稅,影響金額高達500億美元。中國表示,隨著6月15日美國正式公布最後的關稅清單後,將以同樣500億美元的規模,對農產品、汽車、水果等徵收25%關稅。川普也正向美國貿易代表署(US Trade Representative)商討是否要進一步對價值約1000億美元的中國貨品徵收關稅。

這已經不是美國第一次採取貿易保護主義的政策,歷史上的著名例子是美國國會在1930年代通過的斯姆特-霍利關稅法案(The Smoot-Hawley Tariff Act),對當時高達20000多種的進口商品提高關稅,此舉被譴責為經濟大蕭條後景氣更加惡化的兇手。然而,早在10年前,1922年的福德尼•麥坎伯關稅法案(Fordney-McCumber Tariff Act)就已提高了許多進口品的關稅,為了保護工廠和農民,但最後也無法阻止經濟大蕭條的發生。

目前供應鏈狀況遠比20世紀早期複雜的多。許多產品服務需透過委外製造或進口才得以完成。關稅危險的地方是可能造成意料之外的後果,推升物價、並減少商品需求。

就算不位於美國或中國的公司,也可能因當前國際間相互連結的供應鏈關係而受害,這可能對全球的經濟成長造成衝擊。施羅德新興市場經濟學家Craig Botham,將在此回答有關貿易戰的五個關鍵問答。

(1) 中美貿易戰對哪些國家造成的衝擊最嚴重?

有關貿易戰的新聞標題總是聚焦在對中國的傷害,但貿易戰對某些新興國家造成的傷害可能同樣嚴重。在某些情況下,有些經濟體的政府可能將缺乏北京的資源,因此在做決策時會面臨到更大的政治壓力。

此外,中國出口品被課徵關稅比美國出口品被課徵關稅,更容易連帶影響到新興市場,而這些傷害預期可能集中在新興亞洲上。

中國對美國實施關稅禁令將透過供應鏈對以下10國造成最大衝擊:

受影響的GDP佔國家之比例

資料來源:OECD,經濟學人,施羅德經濟團隊,資料日期截止至2018年3月9日

美國對中國實施關稅禁令將透過供應鏈對以下10國造成最大衝擊:

受影響的GDP佔國家之比例

資料來源:OECD,經濟學人,施羅德經濟團隊,資料日期截止至2018年3月9日

(2) 股市對於貿易戰的發展如何反應? 以及我們是否能從中解讀出什麼資訊?

儘管在公布對鋼鐵和鋁製品的關稅政策後,全球的市場指數仍持續走高,反映出市場對貿易戰的擔憂有限。儘管現在市場似乎正打賭著美中貿易戰不會真的爆發,但若觀察墨西哥的股市即可發現,當雙方貿易戰火升溫時,確實會造成衝擊。

還有許多其他因素會影響股市。舉例來說,中國的市場也可能會受到緊縮的信用環境或成長放緩影響。也有人認為全球股市連續多年的擴張,已使投資人過度樂觀。

自從川普宣布對進口鋼鋁課稅以來各市場之表現:

過去的表現可能不會重複發生,且無法作為未來表現的依據。
資料來源:施羅德,湯森路透,Datastream,股市表現以當地貨幣計價(MSCI世界指數以美元計價),資料期間計算自2018年3月1日至2018年6月5日

(3) 在這場貿易戰中、誰能勝出?

鷸蚌相爭,漁翁得利。關稅戰可能使第三方受益,因關稅會使進口產品成本上升,中美雙方將轉向尋求他國提供,例如自從中國針對美國採25%進口關稅後,刺激了巴西黃豆價格上漲 。

就算並非所有地區都有機會獲得顯著利益,但也會影響商品的市占率。例如2016年美國約出口600萬美元的威士忌到中國,對任何國家GDP來說都是極小的比例,但其提升中國作為威士忌市佔率的潛力卻相當可觀。

此外,中國對美國實施的貿易關稅將為其他已開發國家提供一個良好機會取代美國、成為高附加價值產品的主要市場,而新興市場則有望取代中國成為原物料和零組件的主要供應者。

(4) 消費者對於貿易戰的感覺如何?

根據目前公布的關稅提案,雖對美國消費者的直接衝擊有限,但貿易戰主要的影響會反應在企業生產成本的上升,然這最終多少會反映回消費者身上。

除了可能造成物價上升外,關稅還會對經濟成長造成壓力。舉例來說,若生產者無法轉嫁上升的成本,這將進一步壓縮到獲利,因此減少產量。以宏觀角度來看,這終將導致就業率和工資的成長放緩。

(5) 我們距離全面爆發的貿易戰有多遠,以及預期接下來會發生什麼事?

若戰火逐步升級至全面爆發的貿易戰,那無疑是一個使全球成長放緩及物價攀升的警訊。