2018市場展望

2018年展望:環球企業債券

環球企業債券估值偏高,且未對風險提供足夠補償,但該市場將繼續為我們帶來買入優質持倉的良機。

11/01/2018

Rick Rezek

Rick Rezek

固定收益環球信貸基金經理

隨著2017年的結束,我們除了回顧過去一年的市場表現,更重要的是展望今年環球信貸市場前景。2017年的信貸市場再度表現強勁,各大市場均錄得穩健的超額回報。我們認為,信貸市場主要受兩大因素驅動。

自從10年前爆發信貸危機以來,大部份已發展市場的經濟首次錄得同步增長。再加上部份新興市場的經濟復甦,這為各地區企業帶來穩定的收入及盈利增長。

其次,部份央行繼續實施極為寬鬆的貨幣政策,導致政府及企業債券孳息率持續受壓,這已促使投資者提高固定收益投資組合的風險水平。於今年,對這兩項因素的活力進行評估對於確定投資組合的持倉非常重要。

我們認為各主要信貸市場的估值已明顯偏高,而我們於2017年底的持倉較年初更具防守性。雖然我們認為今年的經濟活動將會維持穩健,但由於目前估值較高,留給我們犯錯誤的空間較小,因此我們需要更加謹慎。此外,我們認為極為寬鬆貨幣政策的時期正在逐漸終結。

美國方面,聯儲局已不再將量化寬鬆計劃中債券的出售後收入及所得利息重新投資。這使市場減少了一個重要的需求來源。我們預期美國國債孳息率將於年內逐漸恢復正常化。

歐洲方面,歐洲央行已開始逐漸縮減購買企業債券的規模。該程序幾乎肯定會於今年整年持續,從而會使歐元區投資級別企業債券的最大買家從市場上消失。

因此,我們預期今年的信貸息差(企業債券與政府債券孳息率之間的差異)充其量將會維持不變,而各主要信貸市場的息差或會輕微擴大。

2018年企業債券市場的主要驅動因素

  • 雖然通脹持續意外低迷(鑒於經濟增長強勁),我們正密切關注通脹回升會否促使各央行加快貨幣正常化進程。
  • 自從信貸危機之後,環球宏觀經濟增長持續強勁。若要息差維持穩定或較目前水平收窄,經濟增長維持強勁是必要的因素之一。
  • 「量化緊縮」的步伐及市場反應不僅是影響信貸市場的重要因素,亦對股市同樣重要。
  • 短期而言,美國即將實施的稅法或會對企業資本結構、新發行債券的供應及經濟增長產生重要影響。我們將會密切關注最終的法律條文以評估這對今年市場的影響。
  • 英國脫歐:事件發展方向及其對英國及歐盟的影響仍然不明朗。無序脫歐或會對兩者的經濟增長造成巨大阻礙,至少在短期內是如此。
  • 地緣政治風險仍然高企。我們認為預測地緣政治事件的結果並非明智之舉。然而,我們會對這些事件的影響範圍及可能性進行評估,以確定是否為承擔相關風險獲得足夠補償。
  • 坦白而言,估值並不具吸引力。我們認為許多利好消息已被市場消化。我們認為目前估值並未為我們帶來適當補償。

持倉配置

過去幾年來,利好的情緒、極為寬鬆的貨幣政策及有利的供求形勢已推動估值升至多年高位。目前的形勢或正接近轉捩點。雖然我們認為信貸風險整體補償不足,但透過謹慎選擇行業及證券從而獲取良好回報的機會仍然不變。

自2017年第二季度以來,不同行業及發行人之間的關聯性(兩種證券走勢的同步程度)持續下降。只要盡力發掘,這種環境將為主動型基金經理帶來豐厚回報。有鑒於此,該市場將繼續為我們帶來買入優質主動持倉的良機。

銀行業持續具吸引力,因我們預期美國共和黨政府將會減輕監管方面的負擔,而銀行的資本水平維持強勁。

由於持續去槓桿化及估值吸引,能源行業亦具有良好的基本因素。新興市場主權債券或會受到強勢美元的影響,特別是估值充分的國家。

2017年,高收益企業估值已經大幅偏高,但仍有部份市場領域值得持有,特別是防守性較強的行業仍較投資級別信貸的孳息率更具吸引力。

BBB級別企業債券仍然吸引。我們認為,在投資級別債券市場中,這些企業將為投資者帶來最佳的風險補償。此外,相對於較高評級的信貸而言,美國BBB級別信貸的槓桿指標(資產負債表的債務水平)實際上更為穩定。

今年,我們將會繼續以防守性持倉作為最謹慎的策略,直至估值跌至更加吸引的水平。我們認為有望把握市場、行業及證券層面上的估值錯配機會。我們認為目前並非尋求提高收益以增強短期表現的適當時候。

 

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