基金經理分析

為何所謂「安全」行業或會名不符實

許多投資者會被某些行業的穩定性所吸引。但安全是源於您支付的價格,而非您買入的公司的基本動態。

08/06/2018

Emma Stevenson

投資評論員

防守股與週期股的定義

股市投資者按行業對公司進行分組,以評估公司在經濟週期內不同階段可能出現的表現。例如,食品、飲品及煙草生產商屬於必需消費品類別,該行業通常被稱為「防守股」。這是由於無論整體經濟表現如何,食品、香煙等產品的需求通常會保持穩定。因此,即使整體經濟出現衰退,這類公司的收入及利潤往往會較為穩健。

因此,這些防守型公司通常被視為安全及可靠的投資。這類公司特別受收益投資者的關注,因為一般而言,其穩定的利潤通常使公司能夠支付穩定的股息。

相反,「週期股」是指那些在經濟景氣時期表現最佳的行業,但在經濟放緩時,這些公司的產品需求通常會下降。汽車及零售商是典型的週期性消費行業,因為人們會在對經濟前景有信心時增加消費。材料及工業股亦屬於該類別,因為公司會在預期需求上升時增加投資。

然而,隨著產品需求下降及跟隨整體經濟的表現出現起伏,這些週期股的收入及利潤(以及股價)或會出現波動。

風險的真正定義是甚麼?

許多投資者都會犯的錯誤是將每日的股價波動等同於風險。在投資領域,風險是指永久性損失資本的風險。大量研究顯示,投資者支付的價格是獲取回報的關鍵決定因素。因此,最關鍵的風險首先是為一項投資支付過高的價格。

下圖顯示投資者為一項投資支付的最初價格與其所得的歷史回報。以非常便宜的價格(經週期性調整市盈率1低至7倍)買入股票(下圖左邊),歷史上在隨後的10年期間帶來了最大的回報。與此同時,從價格最昂貴的組別中買入股票(下圖右邊)通常會造成虧損。

下圖亦顯示,目前哪些市場行業屬於哪些市盈率組別。環球股市經過近幾年的回升後,並無行業屬於0至7倍市盈率這估值超低廉的組別。然而,在隨後兩個最低廉組別中存在幾個行業。值得注意的是,其中許多屬於「高風險」的週期股,如銀行、原材料及汽車。

在上圖右邊,科技股被列入最昂貴的組別,該組的10年回報通常會錄得虧損。然後在第二昂貴的組別中有幾個行業。其中兩個行業(飲品及醫療保健)通常被視為防守股。但其防守性在於其商業模式,而非其股價。歷史表明,按目前股價計,這些行業的投資者或會較其他行業面臨表現不佳的風險。

當然,部份股票的價格低廉是由很多原因造成,而要將這些股票與目前估值低廉但存在回升空間的股票進行區分並非易事。有鑒於此,主動選股的好處受到關注。主動型投資者願意透過研究從不受追捧的行業中發掘出股價具吸引力,並具有充足的資產負債表實力以抵禦困難時期的公司。

這並非指投資於估值較低的公司必定能夠獲得較強的回報,因為股市中並無定數,股票價格或會出現波動,而投資者或無法取回最初的投資金額。市場或需要較長時間及大量的耐心來評估公司的真正價值,這正是股市投資最適合作為長線投資的原因。

基金經理觀點 — 股票價值Andrew Evans表示:

「沒有任何股票總是安全或有風險的。市場中只有估值過低或過高的股票。即使一家公司的盈利極為波動,但如果我們以較公平值折讓90%的價格買入該股,我們仍有較大機會從該項投資獲利。」

「同樣,即使您發掘出史上最穩定盈利增長的公司,但如果您以10倍價格買入該股,您亦極有可能無法獲利。事實上,最終您會有較大機會錄得虧損。對於我們而言,這就是風險的定義,而這與一項資產的可預測性及穩定性並無關係,只有你支付的價格才是關鍵。」

採取總收益策略

對於尋求收益的投資者而言,這些是需要考慮的重要因素。醫療保健、食品及飲品公司支付的穩定股息顯然具有吸引力。然而,為提供這些股息的股票支付過高的價格意味著您或會錯過資本增值的機會,甚至會遭遇虧損。

要避免這種資本風險,其中一種辦法是採取「總收益」策略。這需要考慮為股票以及股息支付的價格。採取該策略的投資者不僅會密切關注股票的本期股息,還會關注股息的增長能力。在一些情況下,投資者甚至會持有一些目前不支付股息,但預期未來將會派息的股票。

採取這種方法雖然暫時無法獲得最高股息,但能夠帶來資本增長潛力以及股息收益。


1 經週期性調整市盈率(簡稱為CAPE)是指股價與過去10年的平均盈利(利潤經通脹調整)相比的倍數。

 

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