经理观点

为何我们预期欧洲的资本开支将会大幅增长

产能紧缩及近期投资不足等因素显示企业开支将会持续增长。

29/05/2018

Martin Skanberg

Martin Skanberg

欧洲股票基金经理

Stephen Shields

Stephen Shields

欧洲股票研究分析师及基金经理

我们的分析显示,2018年全球资本开支预算将会增长8.3%。这标志着重大的变化, 2017年的升幅为0.1%,而2016年为收缩8.9%。

这些数据是指上市公司的资本开支,因此并未包括非上市公司及国有企业的开支计划。然而,加上我们对资本开支驱动因素的由上而下分析,我们相信这是正确的发展方向。

资本开支是指什么?

资本开支是指投资或新项目方面的支出,例如收购资产或对资产进行升级(如设备或物业)。这些开支的目的是提升公司的产能。因此,在企业相信产品需求将会增加时,资本开支通常会上升,从而反映企业对经济增长的信心。

为何近几年的资本开支如此疲弱?

环球金融危机导致资本开支停止增长,企业不愿在全球经济遭遇衰退时进行投资。最近,商品牛市的结束是造成资本开支下降的另一个重要因素,因为石油及天然气及矿业公司过往的资本开支占企业总开支的较大比重。

环球金融危机后,欧洲经济复苏尤为缓慢,经济增长在过去12个月才真正取得成效。

下图是我们的资本开支模型,它显示过去几年的资本开支连续多年录得下降,这是数十年来最漫长的下跌期。2014年至2016年,模型中所有公司的资本开支由高位到低位的跌幅为15.8%(或4,500亿美元)。

我们的模型汇集了各种不同终端市场中数千家公司的资本开支预测共识。2018年的预测显示资本开支增长预期为8.3%,其中包含各公司在全年业绩中所公布的预测。鉴于资本开支预算通常会提前数月制定,这些预测应具有合理的准确性。

欧洲产能利用率接近最高水平

预期今年资本开支将会上升的一个重要原因是许多行业的产能已接近饱和。下图显示欧洲的产能利用率。产能利用率在环球金融危机期间出现暴跌,随后于欧元区主权债务危机期间维持于相对较低的水平。然而,产能利用率目前已接近历史高位。

这表明欧元区工厂投产的产能已接近历来最高的水平。因此,若企业希望增加产量,则需要增加产能及/或提高效率。

还有以下因素也会促使未来几年的资本开支增长:

  • 就业市场收紧:当就业市场中劳动力过剩时,企业能够以低廉价格聘用员工以提高产量。然而,欧洲各国的就业市场持续收紧(即失业率水平不断下降)。这应会促使更多企业通过增加设备投资以提高生产力,而不是单纯聘用新员工。
  • 将海外生产基地撤回本土:21世纪00年代的海外扩张热潮造成大量的制造业产能从已发展市场转移至新兴市场。这种趋势现已发生部分逆转。鉴于产品上市时间成为主要考虑因素,许多企业更倾向于将工厂设置在距离终端市场更近的地方。
  • 自动化程度提高:随着机器人技术的发展,在欧洲经营高度自动化的生产设施的成本降低。环球金融危机后多年的投资不足也意味着许多厂房或工厂需要实施现代化,这也显示资本开支将会复苏。
  • 美国税改:美国实施的减税措施预期将会促进投资增长。部分拥有美国业务的欧洲企业也将会受惠于此。

长期趋势

以上是我们认为未来几年将会产生影响的主要因素。近十年投资不足造成的积压需求无法在短期内迅速化解。我们认为,只要国内生产总值增长维持强劲,并无理由显示2019年及2020年的资本开支不会继续增长。

虽然欧洲经济复苏缓慢,但我们认为资本开支回升将成为新的支柱。企业增加资本开支表明企业对于经济将会持久复苏充满信心。鉴于量化宽松计划有可能在短期内撤销,资本开支也会有助维持经济复苏势头。

这对于选股投资者意味着什么?

作为主动式基金经理,这不足以帮助我们识别整体经济或行业趋势,我们必须将此转化为投资组合的特定选股。在此过程中,我们能够依靠经验丰富的欧洲股票分析师团队提供支持。

我们将会专注于目前投资水平低于“正常水平”或者有结构性理由促使企业增加资本开支的行业。

  • 汽车制造商是存在结构性投资需求的明显例子,因为电动车及无人驾驶车的增长前景乐观。我们的模型显示汽车及汽车零件行业的资本开支将于2018年录得强劲的按年增长。
  • 公用事业也面临增加投资的压力,因为电力需求仍然旺盛,而环保问题促使风力、太阳能及水力发电成为重要议题。
  • 科技明显是快速增长及资本开支需求较高的行业。谷歌的母公司Alphabet宣布2018年第一季度的资本开支为73亿美元,而该公司2017年全年的开支为132亿美元。数据中心及网络的投资对谷歌应付日益增长的服务使用量至关重要。
  • 同样,电信也是重要的行业,因为需要对5G网络进行投资,而2018年的开支预算增加9%。
  • 石油及天然气是值得考虑的领域:自从油价暴跌以来,该行业在所有行业资本开支总额中所占比例已由30%跌至仅 20%。我们预期该行业资本开支不会恢复至最高水平,但我们的模型显示2018年的增长为8%,因为该行业急需进行投资以获取增长,而近期的油价回升为此带来支持。

企业增加资本开支或会导致股东回报出现短期下降或持平,因为资本开支的优先性高于股息。另一方面,随着开支增长,建造新厂房、改造生产工具、制造新设备或机器人的公司应会成为短期的受益者。我们的任务是发掘最具吸引力的定价错误机会,以尽可能获取最佳回报。

 

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